迪士尼日子不好过了
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面对流媒体领域的竞争压力，迪士尼正在全球范围内调整业务布局。
据最新的财报披露，去年11月14日，迪士尼已与亚洲“首富”穆克什·安巴尼旗下的Reliance成立合资企业，将原属迪士尼的Star品牌以及直接面向消费者的Disney+Hotstar服务等剥离，与Reliance控制的媒体和娱乐业务合并。在该交易完成后，迪士尼掌握新实体37%的控股权，此后印度业务将不再合并到公司的财务报表中。
在甩掉连年亏损的“烫手山芋”后，迪士尼旗下一级部门全数转为正利润，“烧钱换成长”的策略基本画上句点。但以Disney+为首的流媒体增速放缓，即便《海洋奇缘2》驱动制片业务回暖，仍无力改变迪士尼股价的低迷走势。
流媒体疲软，院线反弹
2月5日，迪士尼发布截至2024年12月28日的季度财报。在该季度中，迪士尼的总收入为246.90亿美元，相较前年录得的235.49亿，同比增长近5%；所得税前收入则上涨27%至36.6亿美元，推动稀释后每股收益从1.04美元升至1.40美元。
具体来看，娱乐部门展现出业绩反弹的强劲势头，当季营收从99.81亿美元提高至108.72亿美元，运营利润更从8.74亿美元倍增至17.03亿美元，同比涨幅达到95%。其中，以流媒体为主的直接面向消费者板块扭亏为盈，该季度总营收录得60.72亿美元，比前年同期的55.46亿美元上扬9%，同时运营利润达到2.93亿美元，翻转上年1.38亿美元的亏损额。
在合并案后，备受瞩目的流媒体业务出现新变化。在该季度内，旗舰平台Disney+的本土订阅数环比微增80万至5680万，但国际订户缩减150万至6780万，拖累Disney+总用户数下降到1.246亿，而截至上个财季末的累计值则为1.253亿。
不过，自剥离Disney+Hotstar业务后，迪士尼将东南亚Disney+订户归拢到国际部分；通过对比两份季报，这些用户的数量约为260万。另外，Hulu的总订阅数从5200万略升至5360万，为迪士尼维系成长的火苗。若作横向对比，Netflix上季的新增用户数高达1891万，驱动累计总用户数突破3亿关口，凸显迪士尼在流媒体上面临逆风。
同属娱乐部门的内容销售/授权板块也跳出泥潭，季度收入同比大涨34%至21.83亿美元，更录得3.12亿美元的运营利润，大幅扭转前年2.24亿美元的亏空。
这主要受期内院线爆款的连番推动：由迪士尼动画工作室出品的《海洋奇缘2》在感恩节档期启航，全球总票房已突破10亿美元大关，而瞄准圣诞假期的《狮子王：木法沙》也提供助力，让迪士尼的制发业务收在高点。相比之下，2023年末出炉的《惊奇队长2》和《星愿》接连失利，促使当时迪士尼祭出“减量增质”的措施，大幅削减去年投放至大银幕的影片数量，目前看来这一调整已取得积极成效。
以传统电视资产为主的有线网络板块走势趋稳，本土营收和运营利润都录得同比平盘，但国际业务则爆出双位数跌幅，主因在于Star相关交易的影响。在康卡斯特和华纳兄弟探索寻求剥离各自有线电视网络之际，迪士尼则着力维持旗下电视和流媒体之间的平衡，公司CEO鲍勃·艾格更在电话会上表示有线网络“并非负担”，未来这项资产的动向将牵动投资者的目光。
此外，体育部门当季营收为48.50亿美元，运营利润则达到2.47亿美元，扭转前年同期1.03亿美元的亏损。其中，ESPN板块在本土和国际均实现营收成长，而此前大举投入的Star India已被拆分，由新合资企业承接这一“烫手山芋”。在流媒体方面，ESPN+的总订阅数微跌3%至2490万，单户每月平均收入则提升7%到6.36美元，主因是套餐价格上涨和广告收入增加。
最后，包含迪士尼乐园等线下业务的体验部门表现坚挺，该季总营收同比增长3%至94.15亿美元，运营利润则为31.10亿美元，与前年同期相仿。以此观之，体验部门贡献全公司逾六成的利润，依旧扮演现金牛的角色。
在第一季度，受到飓风“米尔顿”侵袭，华特迪士尼世界度假区被迫关闭一天，还有一趟游轮行程遭取消；再加上飓风“海伦”，自然灾害造成的不利影响约为1.2亿美元，而迪士尼邮轮开航前的成本也达到7500万美元，导致本土乐园的运营利润下滑5%。所幸国际业务迎来反弹行情，不仅当季营收录得12%的增幅，运营利润更同比飙升28%，有效对冲前述多项利空。
多管齐下堵住“钱坑”
在完成与Reliance的交易后，迪士尼对2025财年的指引数字做出更新，预计印度合资企业的全年股权损失约为3亿美元，主要由购买会计造成。而在剥离Star India后，体育部门的运营利润增速预期调整为13%，其余全年目标基本维持不变。
针对本季度，迪士尼预计Disney+订阅用户数量环比略有下降，体育部门则因大学体育赛事和退出Venu Sports等变化，预计对运营利润的不利影响分别为1亿和5千万美元，同时迪士尼邮轮开业前费用约为4千万美元。
在财报中，艾格特别列出过去一季的诸多亮点，包括“票房表现优异”的制片厂、进一步提高盈利能力的娱乐流媒体业务、推进“数字战略”的ESPN板块，以及展现出“持久的吸引力”的体验部门。经过长达两年的业务重组和资产剥离，不仅迪士尼的三大一级部门全数转为正利润，而且各条线也不再出现亏损的情况，“烧钱换成长”的策略基本画上句点。
以制片业务为例，去年迪士尼大规模发行的新片只有六部，但大部分作品都轻松卖过投资损益点，其中票房最高的三部电影—《头脑特工队2》、《死侍与金刚狼》和《海洋奇缘2》—更全数加盟10亿美元“俱乐部”。上一次出现同年三片破10亿还是2022年，不过当时撞线的《阿凡达：水之道》、《壮志凌云：独行侠》和《侏罗纪世界3》分属20世纪影业、派拉蒙和环球三家制片厂，去年迪士尼则包揽年度全球票房榜前三甲。虽然离2019年旗下八片破10亿的“盛况”还有明显差距，但迪士尼已摆脱前年连续送出“哑弹”的窘境，为今年继续攀高奠定坚实基础。
至于曾长期亏钱的流媒体，迪士尼也在持续推动“降本增效”的措施。由于拆分印度资产直接涉及Disney+等板块，迪士尼在财报中并未透露所有流媒体的盈亏状况，但此前两个季度都完成整体止损的目标。除常规的订阅费外，迪士尼正在积极探索更多的额外收入来源，重点便是可带来广告效益的低价套餐。实际上，若不考虑印度的Disney+Hotstar服务，娱乐流媒体上季的广告收入同比提高16%，并预测全年的运营利润可望增长约8.75亿美元。再加上原本就实现稳定盈利的ESPN+，流媒体将是迪士尼未来最关键的利润成长点。
针对线下业务，艾格表示将“继续在全球范围内进行战略投资”，而这在财报中也有清晰体现。上个季度，迪士尼的资本支出从前年同期的12.99亿美元涨到24.66亿美元，同比增幅接近90%。其中，体验部门的资本支出便从8.15亿美元提升至20.79亿美元，主因是游轮船队扩张方面的支出增加，可见迪士尼大手笔投入的决心。在2025财年展望中，迪士尼预计邮轮开业前花费约2亿美元，为今年最大的单个支出项目之一。
在财报发布后，迪士尼股价在5号便转入下行通道，从每股113.30美元降至110.54美元，单日跌幅为2.4%。相比之下，Netflix在上个月发布财报后股价直线飙升，一天之内便暴涨9.69％，反映出投资者对两家公司的态度差异。截至上周五收盘，迪士尼的总市值仅略超过2千亿美元，而Netflix则高达4337亿美元，两大娱乐巨头的价值分化还在继续。
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