双料茅粉

泰国冬阴功汤，酸辣平衡，柠檬草和香茅是其主要调味料 #生活技巧# #饮食烹饪技巧# #亚洲料理#

非常感谢整理乐趣老师雪球发言的球友，让我们更全面细致的了解乐趣老师的投资理念和人生智慧。第一次知道乐趣老师是在2019年雪球嘉年华，他作为嘉宾发表了演讲”一个独立投资人的前十年和后十年“。当听到他说自己把家庭资产四分之三投入到一只股票上，买入贵州茅台，这些年只买不卖的时候，我真的被震撼到了。一个人怎么会有这样的魄力和毅力只持有一只股票，这和我之前接触的投资理念（分散投资，不要把鸡蛋放到一个篮子里）完全不同，简直是颠覆了我的认知。他的生活方式也非常让人敬佩，这种自律自由的生活也是我梦寐以求的。

从那以后我开始关注乐趣，发的每一条雪球我都看过，最初对雪球嘉年华的演讲还是半信半疑，后面彻底被折服了，乐趣老师虽有些高傲，但非常真实。他发雪球不是给别人看的，而是为了记录自己的一些所想所感，不像有些大V，就是为了圈粉变现，乐趣老师没从粉丝身上挣过一分钱，也不接受打赏。就凭这一点，那些黑乐趣老师的你们有什么理由，唯一的理由就是羡慕嫉妒恨吧。

这次找到乐趣老师雪球（微博）汇编，对近十几年发的内容完完全全的看了一遍，总共分为五大部分：投资思考、我的大茅台、偶像巴菲特、生活思考感悟和长微博。对重点的内容我做了总结，下面分享一下我的思考和感悟，希望对大家带来一些帮助。

①很多人可能会好奇乐趣老师哪来的这么多资金？他又不是富二代。他经常出外旅游，没有固定收入，几乎全部资金都买了股票，平时生活开销来源是什么？我也比较好奇，从乐趣老师只言片语中了解到了大概。

乐趣老师财富的取得：1991年买了福耀的原始股赚了十几万，1991年有十几万很了不起了，那时候万元户就算有钱人了。1995年给公司做券商自营操盘手获利数百万，获奖金15万。2007年开始做ETF套利交易私募基金合伙人赚多少不详，2008年微博中提到赚到第一个1000万，买了一辆宝马X5。2010年私募基金搬到北京，他转让了大部分股权，大概3年多的时间，三五千万应该是有的了。2013年以后股市大扩容，线下打新几年赚了1000万（雪球嘉年华被一个人质问出来的）。2022年3月份微博中提到资金超过9位数（1亿）将把一半资金投到指数基金，就是说资金还没有上亿。大部分财富的取得在45岁之后。

乐趣老师总是号称自己为一个无医保无社保的无业游民，我觉得他是一点也没闲着。赶上了2006-2007年的大牛市；2007-2010年ETF套利交易鲜为人知的时候人家就下场了；2013年股市大扩容，线下无风险打新；买了A股最牛的股票-贵州茅台。一个人能赶上一个财富的机会就已经可以衣食无忧了，而人家抓到了4个。有人说乐趣老师买茅台是幸存者偏差，能抓到这么多机会，你还觉得是吗？

②乐趣老师茅台建仓过程，以下是2017年前这 10 年来我投资生涯的几个关键时间点（主要建仓都是在2017年之前，2018年跌停买入1万股）：

1、2010 年 11 月 26 日，当天开始至今，所有买入的茅台股票再也没有卖出任何一股。我原来记得的这个时间点是 2009 年 7 月。这次仔细查询后得知，2009 年 7 月 24 日买入的近 3 万股 600519，在 2010 年 11 月 4 日竟鬼使神差地卖了出去。具体什么缘故，现在已经想不起来了。

2、2011 年 8 月 29 日和 9 月 1 日，这两个交易日，把当时持仓占比最大的苏宁电器和部分小商品城及恒瑞医药，都换成了贵州茅台。9 月 1 日收盘后，我在当天的投资日志中用红笔写道：今天的操作将决定今后家庭的经济国运！！

3、2012 年 5 月 24 日，把剩余的包括 600276、000869 和 600415（600600 已于 2010 年11 月 4 日卖出）都换成了 600519。那时候我只使用一个股票账户，第一次看到持仓界面只剩一行，感觉陌生、好奇，甚至还有点紧张。

4、2016 年 9 月 14 日，把不到 3 个月前少量买入的中国平安、招商银行、工商银行和格力电器，再加上已经定投了 14 个月的华夏 300 指数 ETF 统统卖了，全部换成了茅台。当天发的微博写道：我的 A 股世界，赳赳茅台，一统江湖。

5、2016 年 10 月 31 日，把 A 股账户通过港股通买入的腾讯控股和汇丰控股卖了（此前分别于 2015 年 6 月 16 日和 2016 年 6 月 2 日已卖出凤凰卫视和建设银行）。两天后资金到账，买入茅台。那时我信心爆棚，居然斗胆算了一回命：茅台股价很难再回到 300 元以下！所以在此后的 11 月 1 日至 4 日，我下了重注，狠赌一把。包括第一次开启融资，并把所有能用的现金都压上（当然融资额度从来都是要控制的），一共买入了占今天总持仓量 24.8%的茅台票。今天回首：我赌赢了！从那以后至今，我在 A 股市场，除了卖出新股，一共只操作了 4次，都是买入茅台。时间分别是 2017 年 7 月 6 日、2017 年 11月 27 日、2018 年 1 月 16 日和 2018 年 10 月 29 日。

③乐趣老师买了多少茅台？从2009-2018年一直买买买，2016年用信用账户融资继续买入茅台。并没有透漏一共了买了多少股，成本多少，因为人家根本不在乎成本，人家买了就没打算卖。

在269页有买入茅台股票的流水账，并附有占的比例，只能大概推算。2009年7月24日第一次买入3万股，一股按180元计算，用了540万。2009年和2010年买的占当时（2017年）总股数的6.49%，不算2010年买的，如果3万股占6.49%，2017年就持有46万股了，茅台按500就算，当时就有2.3亿了。2018年跌停大概550左右说买了一万股，大概550万。2022年3月份微博中提到资金超过9位数（1亿）将把一半资金投到指数基金，就是说资金还没有上亿，这里前后有点矛盾，差距还很大。我倾向于2022年说的是准确的，接近一个亿，因为2009年到2010年他也提到中间有卖出。

④为什么不在价格低的时候一次性买入？我算了一下，在2013年-2014年股价低的时候，大概150之下，买的仓位占2017年总仓位的8.7%，这个比例不算高。为什么不在低位一次性买入呢？我猜想估计当时手里也没有那么多钱，也是有闲钱了就买入。

反观自己的建仓，我觉得也不用太着急，只要是好公司，慢慢买就行。千万不要想着价格低了一把梭哈，这样风险很高，后面就跌就没有子弹了。个人认为越是觉得跌了是好机会，再不买机会就没了的时候，越是要谨慎，因为这个时候越是感觉是好机会，很容易把所有子弹都打光了。我认为跌到越是不敢买，认为风险很大的时候越是好机会。2022年的腾讯就是如此，这个时候敢于重仓是需要勇气和魄力的。

⑤也是由分散到集中。2009年买入苏宁、恒瑞、茅台、张裕a、青岛啤酒、小商品城等股票，苏宁是第一重仓股票。可以看出有着17年投资经验的乐趣老师也不是一开始就买茅台，也是这么多年经验的积累，市场的认知提高，最终走向价值投资之路，才集中到茅台上。所以，如果一个新手刚入市就满仓一两个，要么是天才，要么就是赌运气。我认为股市的成功是一个积累的过程，经验很重要，不经历一两轮牛熊市转换不可能成为成熟的投资者，更不可能找到可以重仓的标的，也不可能磨练出看庭前花开花落，望天空云卷云舒的心态。

⑥买股票是否要加杠杆。虽然不知道乐趣老师融资买入了多少，但是我发现，人生第一桶金好多人都是加了杠杆的。虽然他们总是告诉我们不要加杠杆，不要融资，不要借钱。林园也说过他2000年左右（好像是）借了好多钱，利息高达9%，买了招行可转债。巴菲特利用保险留存金买股票，实际也是在加杠杆，只不过他的成本极低，而且是长期的。所以对于是否加杠杆，我觉得你认为自己交易体系已经成熟，自己能承受杠杆带来的压力，又能借到成本极低的资金，不是不可以加，我认为是可以的，重要的是把自己把控好。

⑦投资股票最好自己有稳定的收入或财务自由之后，这是一条不归路。乐趣老师42岁离开证券市场之前应该已经实现了财务自由，孩子在悉尼读书，经常出国旅游可不是平常家庭能做到的。这些高手，比如段永平、老唐、我是腾腾爸、闲大，他们不是实现了财务自由，就是有一份稳定的收入。股票的市场的盈亏不会影响到他们的生活，才有好的心态和足够的时间思考投资，敢于重仓一个。

反观我自己，真正达到可以依靠股市生存的条件和能力了吗？值得深入思考。股票市场是非常残酷的，投入大量的时间和精力研究，最终不一定能成。10年20年之后，损失的可不是多少钱，而是浪费了大好青春。有这个时间和精力去干别的事情，可能比投资股票要好的多。所以我觉得没有达到财务自由或者有稳定收入的前提下，最好不要投入太多，不要以股票为生。趁着年轻应该多挣钱，有了资本再来这个市场。也更不要有来股票市场赚一把的想法，太幼稚，不切实际，能及时收手，拿钱走的凤毛麟角。

⑧书单推荐。乐趣老师认为两本书对他投资的影响很大，一本是《穷查理宝典》，另一本是《奥马哈之雾》。新手投资者推荐《客户的游艇在哪里》，《常识投资》。《长期的力量》，大卫史文森的《机构投资的创新之路》，李杰《股市进阶之道》，《跳着踢踏舞去上班》。

《奥马哈之雾》，我认为，是所有关于巴菲特的书籍当中，少数几本写得非常好之一。要点：1、把股票投资视为买入“某个”生意“，即简单又美好。2、看懂“生意模式”是学习巴菲特的根基。3、信息化对生意模式的冲击主要体现在营销和渠道上。4、40 岁前没有价值投资者。45、据说，以下是索罗斯的名言：“看对了，做对了，但你赚多少呢？”说的是投资人在确定性的机会面前，不敢重拳出击，只是蜻蜓点水般地小小怡情一把的尴尬和无奈。

⑨乐趣老师的一些投资理念和对交易的认识。

1、乐趣老师遵循的的投资策略”绝对集中并超长期持有“，把卖的想法删掉。

2、他认为投资没有什么投资体系，最起码他没有。普通投资人与其信奉所谓“体系”，不如相信常识，相信几个简单的原则，甚至只要认准一个道理。

3、其实平时发表的言论中写投资理念的并不多，比如投什么不投什么，财务分析的，不为清单等，这些都没有，因为他只投茅台。不过乐趣老师对于市场上的这些理念肯定是已经融会贯通，并深入骨髓了。对价值投资的理解已经上升到信仰的层面，并能坚定执行。

4、为什么说“持有”等于“买入”？我的理解是这样的：第一、买卖股票与持有成本无关，股票不知道也不在乎谁持有它们；第二、买卖股票与它们曾经到达过的价位无关，日子是过以后的；第三、“安全边际”其实也是“能力圈”，“懂”得越深，安全边际越大。第四、“持有”是“买入”的延伸和兑现，卓越的投资结果都是通过“持有”实现的。第五、长期投资者不是游手好闲无所事事，相反，他们很忙，天天都在“操作”，买买买。

5、什么是“安全边际”？如果说它是“保守投资”的概念，那我一定是它的拥趸。如果说是具体的“股价折扣”，那我觉得，过分强调，反而容易“错过”好的机会。如果你投对了，安全边际面对着伟大的时间，皆成浮云，意义不大。如果你搞错了，安全边际只是减轻时间对你的惩罚，时间越长，减轻的程度越小。我坚持，那种认为市场先生会把时间的价值折现，按阶段均衡地分配给价格的想法，有点过于简单，这低估了市场先生的离谱和任性。

他认为优秀公司不应该太注重安全边际，太注重可以永远没有买入的机会，比如说茅台。

6、与智者为伍，与赢家作伴”是我的一个重要投资逻辑。最适合自己的生活是：与智者为伍（所以，要有自己敬佩景仰的英雄），与赢家为伴，做对的事情，过闲的生活。好像就这些了，要是读者明白了，其实接下来的汇集不需要再看了。看明白了吗？投资茅台是与有智思有财为伍，投资伯克希尔是与巴菲特为伍，投资苹果是抄段永平作业，投资腾讯是相信小马哥。

7、对于一个股票市场小白，他和巴菲特一样，推荐投资指数基金，巴菲特推荐标普500指数，乐趣老师推荐沪深300指数。

8、理解时间是投资的本质，对我而言，投资就这点儿事：

一、货币的贬值；所以必须投资且只能长期投资。

二、资金的配置；指集中与分散的抉择。

三、标的确定性；一鸟在手胜过多鸟在林。

四、资产的保险；少量境外资产配置更让人踏实。

五、时间的套利；控制比例的长期融资，是对时间的一种套利，回报确定且稳定。

这么些年的投资实践，总算让我理解了这个结论：投资的本质，其实就是如何理解时间

⑩关于茅台：

1、茅台是谁？茅台是一家上市 12 年，每年增长，复合增长超过 30%，无再融资历史，高比例分红，零杠杆，翻遍 z 国股市却找不出第二家的企业。目前市场给它的 12 年 PE15 倍，13 年预期 12.5 倍。是市场太吝啬，还是茅粉太贪婪？

2、对茅台酒的时间价值理解深刻，随着时间的推移，库存越放越值钱这一点在所有上市公司产品中绝无仅有。对消费者而言，人们具有强烈的购买和储存的意愿，因为越放越值钱，拿出一瓶10年钱的茅台再聚会中享用，这是一件非常有面子的事。

3、梭罗说：大自然既为强者提供用武之地，也为弱者提供容身之所。而茅台股票，就是我的容身之所！她可以让一个，不善于交往，不喜欢扎堆，特别讨厌谄媚，没有任何关系，喜欢安安静静，总是独来独往，有点清高孤僻的人，也能自由，体面，尊严，任性地活着。”

4、乐趣自称“一个喝茅台酒，跑马拉松，拿茅台股票的自由投资人。一个热爱西藏，喜欢红楼梦，崇拜巴菲特的老男人”。

5、我想：自己的嘴，几乎每天都亲着茅台酒，那么，把 3/4 的家庭资产，放在茅台股票上，不是随性，不是任性，而是定性。“人民对美好生活的向往，就是我们的奋斗目标。”“人类的所有技能，都有可能被替代，唯有欲望不会。”

以上两句话，在我看来，就是长期拿住茅台股票的理由和逻辑。

6、茅台股票是个别现象及独特机遇。发现并抓住了，只是偶然和运气。许多人不能正视这一事实，以为是自己的能力超群，可以复制成功。然后跳来跳去加加减减，到头来能够证明自己成功的，除了茅台，还是茅台。尴尬了。

$贵州茅台(SH600519)$ #贵州茅台# @乐趣

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