投资收益率=（每股净资产2/每股净资产1）*（持股数2/持股数1）-1
=[1+ROE*（1-分红率）]*（1+分红率/PE）-1=ROE*（1-分红率）（1+股息率）+股息率
长期收益率 = ROE - （1-PB）x 股息率
一、不考虑股利再投
假设某公司T年净资产为100万元，净利润20万元，ROE保持20%，PE=10且保持不变（此时PB=2），不考虑股利再投。
分红率分别为0%、50%、100%对投资者收益的影响：
1、每年0%的分红率
T年：净利润20万元，分红0万元，市值200万元。
T+1年：净资产变为120万元，净利润为24万元，净利润增长率为20%，股息率为0。PE=10则市值为240万元，投资者收益为20%，等于ROE，也等于净利润增速。
T+2年：净资产变为144万元，净利润为28.8万元，净利润增长率为20%，股息率为0。PE＝10则市值为288万元，投资者收益为20%，等于ROE，也等于净利润增速。
T+3年以后：每年净利润增长率为20%，投资者收益率均为20%
2、每年50%的分红率
T年：净利润20万元，分红10万元，市值200万元。
T+1年：净资产变为110万元，净利润为22万元，分红11万元。净利润增长率为10%，股息率为11/200=5%。PE＝10则市值为220万元，投资者收益为220/200+11/200=15.5%，投资者收益等于净利润增速+股息率，但低于ROE
T+2年：净资产变为110+22－11＝121万元，净利润为24.2万元，分红12.1万元。净利润增长率为10%，股息率为12.1/220=5.5%。PE＝10则市值为242万元，投资者收益为242/220+12.1/220=15.5%，投资者收益等于净利润增速+股息率，但低于ROE
T+3年以后：同上。
3、每年100%的分红率
T年：净利润20万元，分红20万元，市值200万元。
T+1年：净资产为100万元，净利润20万元，分红20万元，净利润增长率为0%。PE＝10则市值为200万元，投资者收益为20/200=10%。投资者收益等于股息率，高于净利润增速，但低于ROE
T+2年以后：同上。
由此可得出结论：
1、在估值合理的情况下，投资者应更青睐高ROE的不分红的公司，预期回报将等于ROE，也等于净利润增速。当然，如果公司能以低成本融资更好，预期回报将高于ROE。
2、在分红公司上，投资者的收益率并不等于净利润增速，而是等于净利润增速+股息率，此时预期回报将低于ROE
二、考虑股利再投
1、当PB小于1。假设某公司T年净资产为100万元，净利润20万元，ROE保持20%，PE=2.5且保持不变（此时PB=0.5），分红率为50%，市值为50万元。
T年：净资产为100万元，净利润20万元，分红10万元，市值为50万元。
T+1年：考虑到T年红利再投，则投资者持有的净资产变为100+10+20=130万元，公司净利润为110*20%=22万元，净利润增速为10%。分红13万元，公司市值为65万元，股息率为20%。此时持股市值达到130*20%*2.5＝65万元，投资者收益率为65/50=30%，等于净利润增速+股息率，但大于ROE。
T+2年以后：同上。
因此破净股，分红率越高，投资者收益越高，且等于净利润增速+股息率，但大于ROE。
2、当PB大于1，推演过程略。结论是分红率越高，投资者收益越低，且等于净利润增速+股息率，但低于ROE
因此，破净股ROE越高越好，分红率越高越好。而非破净股ROE越高越好，分红率越低越好。
那么，什么叫价值投资，正确的应该选择怎样的公司投资，答案已经很明显了。当然，如果按以上标准选择，实际在2018年里可选的企业是屈指可数的。所以，在目前的大盘点位，不可再用价值投资一说误导买入股票与企业，只能说是投机做差来形容。因目前整体估值水平并不是低估的位置，企业各项指标并不能满足投资标准。转
$中国太保(02601)$
