腾讯2025年Q2财报前瞻：游戏强劲、广告提速、AI变现——机构一致预期与三大焦点深度解析 一、核心预期：营收1790亿元、净利620亿元，双位数增长无悬念综合彭博、朝阳永续、 海通国际 等14家主流机构预测， ...

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一、核心预期：营收1790亿元、净利620亿元，双位数增长无悬念

综合彭博、朝阳永续、海通国际等14家主流机构预测，腾讯2025年第二季度（截至2025年6月30日）关键财务指标如下：

- 营业收入：1,789–1,796亿元，同比增长11%左右；

- 调整后净利润（Non-IFRS）：620–661亿元，同比增长8%–15%；

- 毛利率：预计连续第五季抬升，达到55%–56%，同比提升约2个百分点；

- 经营现金流：AI投入带动CapEx同比增长约90%，但经营杠杆仍支撑营业利润增速快于收入。

一致预期显示，腾讯“增收又增利”的趋势未变，但利润弹性取决于高毛利的广告与游戏业务占比。

二、分业务前瞻：三大引擎的驱动力拆解

1. 游戏：本土稳、海外快，全年最强季度

- 整体收入预计同比+9%–12%，达880–900亿元。

- 本土市场：长青游戏《王者荣耀》《穿越火线》流水稳健；新爆款《三角洲行动》6月MAU已达3,863万，贡献显著增量。

- 国际市场：Valorant PC端在高基数下仍保持双位数增长，《Valorant Mobile》年内上线预期强烈，有望复制《PUBG Mobile》海外曲线。

- 机构观点：花旗认为Q3季节性+新游上线将延续增长动能；摩根士丹利看好海外收入全年增速回升至30%以上。

2. 广告：视频号+AI双轮驱动，收入增速重回20%

- 预计广告收入350–360亿元，同比+18%–20%。

- 视频号单季广告收入已突破百亿大关，闭环电商与小程序、搜一搜库存释放形成“微信内循环”增量，毛利率显著高于公司整体。

- AI精准投放使得eCPM（千次曝光收益）同比提升15%以上，成为利润弹性最大变量。

3. 金融科技与企业服务（FBS）：宏观放缓中的结构性亮点

- 收入预期同比+5%–7%，达550–560亿元。

- 支付线下场景恢复疲软，但腾讯云受益于AI推理需求爆发，收入增速重回20%+，带动FBS毛利率连续改善。

- 监管层面，理财分销、跨境支付等牌照落地，为下半年恢复两位数增长预留空间。

三、三大焦点问题：机构最想知道的答案

1. AI货币化进度：腾讯元宝、微信AI搜索能否贡献实质收入？

管理层在Q1电话会中透露，AI已嵌入广告投放、云服务和内容创作三大场景，预计Q2开始计入收入。市场关注：

- AI广告工具“腾讯妙思”的付费渗透率；

- 元宝大模型API调用量及定价策略；

- CapEx全年指引会否因AI服务器采购上调至收入的13%以上。

2. 游戏管线：高基数下如何继续超预期？

- 2024Q2因DNF手游上线形成极高基数，2025Q2能否持平甚至增长，关键看《三角洲行动》的商业化节奏与《Valorant Mobile》上线时点。

- 机构一致预期：若《Valorant Mobile》三季度如期上线，全年游戏收入同比增速有望上修至12%–14%。

3. 股东回报：回购暂停后，分红能否继续提升？

- 2024全年回购1,100亿港元，2025年股价已回到500港元以上，多家券商预计回购力度将减弱。

- 分红方面，彭博一致预期全年DPS或温和增长5%–8%，维持约0.8%股息率，以稳定长期资金。

四、估值与风险：目标价630港元，关注监管与宏观

- 一致目标价：53家覆盖券商平均631.7港元，对应2025E Non-IFRS PE约17倍，处于过去五年均值上方1倍标准差。

- 催化剂：AI收入确认、游戏管线兑现、视频号电商闭环GMV超预期。

- 主要风险：1）游戏版号政策再收紧；2）宏观经济疲软拖累广告与支付；3）AI投入ROI低于预期导致利润率承压。

机构普遍维持“买入”评级，认为腾讯正处于“AI变现+游戏出海+广告升级”的三重拐点，8月13日财报若能兑现上述关键指标，有望驱动股价继续向上突破。

$腾讯控股(00700)$

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