光线传媒(300251)：“哪吒”具备长尾效应 IP战略转型稳步推进

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　　1H25 业绩略高于我们预期

    　　公司公布1H25 业绩：1H25 收入32.42 亿元，同比增长143%；归母净利润22.29 亿元，同比增长372%；扣非归母净利润21.99 亿元，同比增长377%。其中，2Q25 收入2.7 亿元，同比增长1.4%；归母净利润2.14 亿元，同比增长343%；扣非归母净利润1.98 亿元，同比增长340%。业绩略高于我们预期，主要因成本较此前预期更低。

    　　发展趋势

    　　IP 运营业务成为新亮点，“哪吒”IP 长尾效应明显。1H25，公司影视剧及相关衍生业务收入31.02 亿元，同比大幅增长。其中，考虑2Q25 毛利率达77.8%，我们判断2Q25 衍生业务或为主要收入和利润贡献来源。1H25，公司衍生品业务主要围绕“哪吒”IP 展开，覆盖超过30 个品类、500 多个产品。根据公告，公司已在内部组建两个IP 运营团队并计划继续组建更多团队。在渠道方面，公司已为线上电商渠道的试运营开始筹备工作，首批货品的设计公司计划由内部团队主导；公司多个IP 快闪店目前正在选址及前期筹备中；公司预计首家线下品牌旗舰店于明年年内开业。而游戏方面，公司已与相关合作方共同组建游戏公司，目前团队规模超50 人，第一款3A游戏已在制作过程中。我们认为，公司正处于从“高端内容提供商”向“IP的创造者和运营商”转型的过程中，IP 运营业务有望成为持续增长点。

    　　后续真人和动画电影储备丰富，中长期动画产能有望提升。动画电影：《非人哉：限时玩家》于8 月16 日上映；《三国的星空》已定档10 月1 日上映。展望后续，储备包括《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《外婆，我的耳朵里有条鱼》等。根据公告，光线动画制作团队的人数已超170 人，公司预计有可能在明后年扩充到300 人以上，后续有望达到一年生产1.5~2 部的高质量动画电影的生产能力，为“神话宇宙”系列作品的持续生产提供稳定保障。真人电影及剧集：3Q25，公司参与出品电影《花漾少女杀人事件》《东极岛》分别于7 月18 日和8 月8 日上映，后续储备包括《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等。古装剧集《山河枕》正处于后期精修阶段，公司预计或于年内播出，《春日宴》的前期策划工作也已推进。我们认为，优质内容生产能力建设仍是公司IP 全产业链布局的核心环节，建议持续关注后续重点动画电影产能提升进展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持25/26 年盈利预测不变。当前股价对应20.5 倍25 年P/E。维持跑赢行业评级和目标价25 元，对应24 倍25 年P/E，较现价19.3%上行空间。

    　　风险

    　　重点内容票房表现不及预期，行业竞争加剧，生产效率提升不及预期，投资亏损高于预期。

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