2025年国庆档前瞻：观影需求或延续 关注票房弹性

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　　行业近况

    　　截至9 月14 日9 时，猫眼专业版显示 9 部影片已定档2025 年国庆档。我们认为档期影片多元，档期票房有望同比增长。

    　　评论

    　　我们预计中性情形下档期票房同增约34%。据猫眼专业版，2025 年国庆档（2025.10.1~2025.10.8，共8 日）已定档9 部，重点影片包括《志愿军3》（中国电影出品）、《刺杀小说家2》（华策影视出品）、《三国的星空》（光线传媒出品）等，猫眼娱乐参与其中多部影片的发行。此外我们认为已定档9 月18 日的《731》有望贡献国庆期间票房，而《抓特务》《特立独行》《用武之地》《震耳欲聋》等影片亦有望定档。我们预计中性情形下，2025 年国庆档含服票房或同增约34%至28 亿元，理由如下：

    　　1）供给具潜力：影片数量多、类型丰富，我们认为有可能呈现档期竞争激烈、头部影片票房弹性大的特征。2）需求延续性：

    　　观众观影需求整体自7 月下旬开始恢复，8 月随《南京照相馆》《浪浪山小妖怪》《捕风追影》等影片上线而回暖，9 月多部国庆档影片抓住窗口期推进定档、宣发，观影需求或具一定延续性。

    　　行业储备丰富，持续关注影片定档节奏与上映表现。据猫眼专业版，目前储备国产片包括《即兴谋杀》（10/31）、《无名之辈：意义非凡》（12/31）、《匿杀》《蛮荒禁地》《得闲谨制》《人·鱼》《拼桌》《如意饭店》等；储备进口片包括《惊天魔盗团3》（11/14 美国上映）、《疯狂动物城2》（11/26 美国上映）、《阿凡达3》（12/19 美国上映）等。我们认为，今年部分主旋律影片票房与口碑表现超预期，而储备进口片多为大IP系列续作，亦具备一定受众基础，建议持续关注头部影片的定档节奏与上映表现。

    　　估值与建议

    　　维持覆盖公司盈利预测和评级。因广电新政下行业估值中枢上移，我们上调华策影视26 年P/E倍数至40 倍，对应上调目标价17.5%至9.4 元，较现价有4.7%上行空间。推荐A股光线传媒、华策影视、上海电影、万达电影，港股猫眼娱乐、大麦娱乐。

    　　风险

    　　影片内容品质及票房不及预期，竞争加剧，行业监管收紧

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