猫眼娱乐(1896.HK)：在线票务龙头 迎接多元化新路线

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来源：中信建投证券

核心观点

供给+需求双重修复促进电影行业票房回暖，上半年总票房实现262.7 亿，同比增长53%，恢复至2019 年同期的84%。整体来看，国产电影市场复苏速度快于海外，当前防疫政策优化，核心矛盾已将趋于解决，后续国内厂商影片制作及定档都将更加积极。我们看好2023 年全年电影市场复苏，票房有望达到530 亿以上。

猫眼娱乐受益于电影及娱乐行业复苏，业绩修复弹性较大。

国内电影市场复苏，头部电影表现突出

供给+需求双重修复促进电影行业票房回暖，上半年总票房实现262.7 亿，同比增长53%，恢复至2019 年同期的84%，春节档及端午档票房均大幅回升至历史第二位水平，暑期档爆款频出，刷新历史同期纪录。整体来看，国产电影市场复苏速度快于海外，因制作周期短且疫情对国内影片制作影响已消化。疫情对国产片制作影响已基本于2021 年消化，此前供给偏弱的核心矛盾并非完全是产能限制，而是疫情扰动影片定档及上线表现，因此部分头部影片选择伺机观望或延期上映。当前防疫政策优化，核心矛盾已将趋于解决，后续国内厂商影片制作及定档都将更加积极。

我们看好2023 年全年电影市场复苏，票房有望达到530 亿以上。

以票务业务和内容制作及宣发为核心，探索新业务形态国内电影行业中实力较强的企业纷纷开始全面介入上游的内容制作、中游的宣传发行、下游的院线影院终端放映和衍生品产业投资之中，整个电影产业链的整合趋势日益明显。以猫眼和阿里影业为代表的平台型公司从票务平台及宣发的角色逐渐切入到价值量更高的内容制作环节，同时探索IP 衍生品等新业务模型，涵盖产业链全链路。

猫眼娱乐起步于票务，现已打通产业链上下游，覆盖上游的IP开发、内容出品，中游的宣发以及下游的在线票务服务，成为中国领先“科技+全文娱”服务提供商，是中国领先的互联网娱乐平台。内容娱乐方面，猫眼逐渐深入产业链上游，出品宣发能力稳定提升。截至23 年，猫眼娱乐次出品电影数量达142 部，总票房592.18 亿元，位居行业第三。票务业务方面，猫眼背靠腾讯、美团两大流量渠道，电影票务龙头地位格局稳定，同时积极拓展线下票务，开辟港台及海外市场。

我们认为娱乐业票房疫情后持续恢复的可见度较高，主要是因为消费情绪提升、内容供应丰富和政策支持。预计2024 年中国票房将恢复到2019 年水平，预计2023-2024 年公司收入为47.3/55.7亿元，经调整净利为8.84/10.38 亿元，给与猫眼娱乐24 年17x PE，对应目标价为16.48 港元，维持“买入”评级。

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