本文为『家族企业治理与传承研究平台』第233篇论文推送
编者按
人类作为一种感性动物，理性往往是决定其行为的第二要素。在大量行为心理学的研究基础上，本文基于美国上市公司的样本，研究了公司总部日照情况对管理层盈利预测的影响。研究发现良好的天气情况与管理层的乐观预测正相关，且这种关系在外部监管较弱或不需要提供精确数据的情况下更强。综上表明，管理层的情绪会影响到财务报表的相关披露。
Chen Chen, Department of Accounting, Monash University
Yangyang Chen,School of Accounting and Finance, The Hong Kong Polytechnic University
Jeffrey Pittman, Faculty of Business Administration, Memorial University of Newfoundland
Edward J. Podolski, Department of Finance, Deakin University
Madhu Veeraraghavan, Finance Area, TA PAI Management Institute
"Managerial Mood and Earnings Forecast Bias: Evidence from Sunshine Exposure",SSRN Working Paper.
文章通过实证研究，探索日照强度将通过影响管理层的心情进而对其所做出的盈利预测产生怎样的影响。进一步，研究管理者的经验、所处预测环境，所受监督与激励计划等因素对这种潜在影响的强度差异。
相关心理学的临床研究表明，所处环境的日照情况与人的心情有显著的正向相关关系，阳光照射能够刺激情绪，治疗多种情绪障碍及抑郁障碍。同时，大量的文献发现，当人处于良好的心情时，更会依赖积极的消息来做出决策，反之亦然。与心理学文献相一致，最近许多研究使用日照作为外生变量，发现日照诱导的情绪在许多财务和会计环境中具有经济含义。
管理盈余预测是经理对公司预期未来收益的自愿披露，是一种向市场参与者传递积极信号的有效工具。结合相关管理者情绪与管理层盈利预测的文献，本研究假设阳光照射强度越大，管理层心情越好，这又与乐观的管理行为有关，即预期天气引发的管理层乐观情绪会对预测特征产生显著影响。由此引出：
假设1：接受更多阳光照射的管理者做出的盈利预测将更加乐观。
其次，已有文献表明，在模棱两可的环境中，心理因素对个人判断的影响更为显著。此外，管理层盈利预测中的含糊程度很大程度上取决于预测范围和公司盈利的潜在波动性。因此，作者预测对于盈利波动较大的公司，情绪对收入的影响越大，即：
假设2：盈利预测的模糊程度会放大阳光照射情况对管理层盈利预测的偏倚。
再者，先前经济学文献往往假定外部监督和管理者激励是确保管理层决策与股东财富最大化一致的两个必要因素。其中，股票分析师的分析报告与媒体报道被视作两种较为有效的监督机制，且后者被管理层引导的难度更大。同时，审计师对盈利报告具有重大影响，他们将极大程度减小管理层的心情对盈利预测的影响。另一方面，也有大量的文献检验了管理层激励这一缓解代理问题的机制有效性。众所周知，传统激励合约的存在，不仅是为了奖励公司经理取得与公司目标定向一致的结果，也是为了激励他们努力工作，但激励措施不太可能影响乐观的倾向。但非传统激励，例如预测准确性的报酬敏感性、诉讼风险和预测声誉将减轻情绪造成的预测偏误。由此推出：
假设3：对管理层的监督将减轻阳光照射对盈利预测偏差的影响。
假设4：管理层激励会减轻阳光照射对盈利预测偏倚的影响。
本文从Thomson Reuters’ First Historical Call数据库中收集管理层盈利预测的初始数据，再讲其与ISD数据库中天气数据进行合并；同时通过I/B/E/S数据库获取相关财务及分析师数据，最终获取1994-2010年共29,912个观测值。为了减轻离群值的影响，使用winsorize对所有变量进行1%分位及99%分位的缩尾处理。
研究设计
计量模型：
因变量：
盈余预测偏差（Bias）：文章将盈余预测偏差（Bias）定义为管理层预测的盈余与每股实际收益（EPS）之间的差，再除以会计年度初的股价得到的数值。变量的正值表示更多管理盈余预测中的乐观偏差
自变量：
Sunshine（日照强度）：比照已有文献，本文通过测量总部附近50英里半径内最接近的五个气象站的信息来衡量自变量管理者受到的阳光照射强度，对每个气象站的阳光照射强度以1-5五个等级来衡量，等级越高表示光照强度越弱。以每3个小时为单位，统计早晨6点至午夜的光照情况并进行平均，再将得到的变量乘（-1），这样指数越大表示光照越强。
盈利惊喜（Surprise）是以会计年度初股价为衡量标准的管理层盈利预测和分析师修正的盈利预测之间的差异。分析师预测分散程度（Dispersion）是分析师的预测标准差除以财政年度分析师预测中位数的绝对值。分析师跟踪（Analysts）是在本财年发布公司盈利预测的分析师数量。收益波动性（EarnVol）是截至本财年结束的12个季度每股收益的标准偏差。企业规模（Size）是公司在会计年度末的普通股市场价值的自然对数。账面市值比率（MTB）为市场价值与会计年度末普通股账面价值的比值。如果公司在本会计年度报告亏损，则虚拟变量经营损失（Loss）等于1，否则为零。如果当前期间的EPS大于或等于前一年的EPS，则虚拟变量盈利消息（News）为1，否则为零。研发费用（R&D）为当期研发支出除以市值。
实证结果
1.主要结果
基础模型回归结果如Table 2所示，检验发现，Sunshine的系数在各项子假定中均显著为正，与假设1相符。控制变量方面，回归结果表明，对于业绩出人意料的公司、有大量分析师跟进的公司、报告经营亏损的公司以及研发费用较高的公司，管理层盈余预测偏差较高。预测日与财务数据报出日的间隔越久，盈利预测偏倚也越高。另外，盈余新闻公司的盈余管理预测偏差较低。然而，盈利预测偏差与分析师预测离散度、盈利波动性、公司规模或账面市值比之间没有显著关系。在Table 2的规范(4)中，我们发现没有其他天气变量与预测偏差显著相关，这表明预测偏差更可能由管理情绪而不是由总体天气条件驱动。
2. 稳健性测试
在稳健性测试中，文章分别仅采用晴天样本、使用季节性预报日照指数、重点关注股东阳光预期、进行安慰剂测试、考虑集团公司地理分布（各地受到光照不同）、考虑潜在不可观测地理因素、考虑总部所在地的人口因素、控制CEO的过度自信、剔除每年阳光照射情况最强和最弱的州的样本等方式，加强了研究结论的稳健性，具体结果如Table 3所示：
3. 进一步研究
在进一步研究中，文章检验了管理经验和技能是否减轻阳光的相关效应，通过利用两个代理变量：CEO年龄和CEO任期进行检验，结果发现越有经验的经理人越难以被光照情况影响。具体检验情况如Table 4所示。其次，对于系统预测不确定性的检验发现，面临更多不确定性的管理层做出的预测偏倚更大，不确定性的两个代理变量均在5%程度上显著为正，证实了假设2，具体结果如Table 5所示。再者，Table 6显示，拥有分析师更多报道、经历媒体更多报道和任命行业专家审计师的公司经理们较不容易做出向上偏向的预测，与假设3一致。最后，关于管理层激励的研究发现，更强的管理激励与减少阳光启动效应有关，具体结果如Table 7所示。
研究结论
本文通过对1994-2010年间的天气状况与财务数据相结合进行实证研究发现，管理者所受到的日照强度将通过影响其心情进而对所做出的盈利预测产生偏倚影响。而管理者的经验、所处预测环境，所受监督与激励计划等因素会不同程度地影响上述由于阳光照射产生的效应。总之，在资本市场中，管理者的心情将对财务披露的质量产生重要影响。
1. BAMBER, L. S., J. JIANG, and I. Y. WANG. "What’s My Style? The Influence of Top Managers on Voluntary Corporate Financial Disclosure" The Accounting Review85 (2010): 1131-1162.
2. CHRISTENSEN, D. M., K. L. JONES, and D. G. KENCHINGTON. "Gambling Attitudes and Financial Misreporting" Contemporary Accounting Research(2017).
3. DEHAAN, E., J. MADSEN, and J. D. PIOTROSKI. "Do Weather-Induced Moods Affect the Processing of Earnings News?" Journal of Accounting Research55 (2017): 509-550.
4. HILARY, G., and C. HSU. "Endogenous Overconfidence in Managerial Forecasts" Journal of Accounting and Economics51 (2011): 300-313.
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