深度调整已三载，千亿库存去几何？

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（来源：斗酒）

白酒行业在深度调整的漩涡中已挣扎三年。2016-2023年间，茅台酒的社会库存就累积了14-15个月的销售量，平均持有成本仅为2079元/瓶，比当前价格低10%。

但转机已在黑暗中显现，2025年行业正式步入去库存后期，中秋至2026年春节被业内视为关键拐点。

01 

三年跋涉，行业调整的崎岖之路

白酒行业的周期性调整如同宿命轮回。自2010年以来，行业已历经六轮完整库存周期，在“补库-去库”的交替中艰难前行。2023年末开启的本轮去库存却格外艰难，呈现出“时间长、振幅小”的特点，这是行业成熟度提升与宏观经济放缓双重作用的结果。

政策调整、消费结构转型、存量竞争，三大压力如三座大山压在酒企肩上。2024年被业内称为“最冷年份”，“史上最冷五一”和“最冷中秋”接踵而至，动销持续低迷。尽管2025年春节动销降幅收窄至10%左右，但节后市场迅速回归冷清，经销商再度陷入库存泥潭。

残酷数据撕开行业伤口，截至2024年末，18家白酒上市公司存货总额高达1500亿元，且下半年形势未见好转。更令人忧心的是，这仅是冰山一角，上市酒企存货数据尚未包含渠道库存，真实库存规模远超账面数字。多家酒企2025年中报预告一片惨淡，业绩下滑已成行业常态。

02 

库存堰塞湖，酒企的沉重枷锁

白酒行业的库存结构呈现出金字塔式的分化格局。顶端是贵州茅台(1460.320, -21.29, -1.44%)为代表的头部酒企，凭借稀缺性护城河构筑抗周期堡垒。茅台产能利用率高达95%以上，远优于光伏行业30%、钢铁行业60%的利用率。其经销商库存已降至历史最低，库存周转天数维持在健康水平。

次高端及中小酒企则深陷库存沼泽。舍得酒业(66.880, -0.52, -0.77%)、口子窖(34.870, -0.34, -0.97%)等区域酒企存货占比超40%，部分品牌库存周转天数同比增加超400天。酒鬼酒(67.750, -1.65, -2.38%)成品酒库存5417吨，基酒库存高达4.68万吨，形成巨大资金沉淀。渠道层面更是哀鸿遍野：“烟酒行不敢多进货，担心今天进货明天贬值”成为普遍心态。

价格倒挂成为行业痼疾。当经销商批发出货价低于进货价时，渠道信心遭遇毁灭性打击。“敢接货的很少，你以为抄底，实际可能再跌几十元”，华南经销商的感慨道出行业困境。这种恶性循环使库存堰塞湖水位持续上涨，威胁整个行业生态。

03 

绝地反击，酒企打响库存突围战

面对库存重压，控量挺价成为行业共识。2025年初，一场停货潮席卷白酒行业：五粮液(128.140, -1.60, -1.23%)对专卖店签约量超1000件部分调减30%-50%；泸州老窖(135.640, -5.19, -3.69%)暂停特曲60版订单；洋河停止梦之蓝M6+供货，头部酒企集体转向“以价换量”的精细化运营。

茅台的反内卷战略尤为耀眼。2025年主动将营收目标从15%调降至9%，通过“蛇茅”精准投放、i茅台自营渠道等组合拳打破价格倒挂。其批价在跌破2000元后快速修复，验证了“稀缺性抗内卷”逻辑。张德芹提出的“敬畏、开放、责任、文化”四维破局，将竞争升维至文化层面，拒绝跟风年轻化噱头。

渠道改革风暴同步掀起。五粮液在20个城市试点终端直配模式，降低中间成本；泸州老窖将货物分配从经销商配额升级为终端配额；洋河提出未来三年“销量持平、去库存、保价格”的战略方针。这些举措直指渠道积弊，重构厂商关系。

水井坊(47.440, -0.57, -1.19%)的“量增利减”现象提供新思路。2025年上半年销售量同比增加14.54%，终端动销量持续高于经销商进货量，社会库存持续降低。总经理胡庭洲直言：“库存管理是管理层重要考核指标”——这种健康去库存模式为行业提供借鉴。

04 

产能扩张与库存的矛盾之舞

在去库存主旋律下，扩产步伐却未停止，形成诡异行业图景。超过半数的酒企仍在推进产能扩张，五粮液、古井贡酒(168.570, -4.30, -2.49%)、今世缘(43.960, -0.59, -1.32%)、水井坊等头部企业扩建项目如火如荼。产能过剩已成行业共识，但酒企扩产冲动依然强劲。

舍得酒业产能利用率仅46.08%，酒鬼酒低至47.31%，却仍在新增7800吨产能。古井贡酒半成品库存同比增长25.27%，设计产能18万吨中实际仅产出12.81万吨，利用率71.17%。这种矛盾源于白酒行业的特殊属性，基酒储备关乎产品品质与年份酒价值，但同时也加剧库存压力。

若龙头酒企未能控制供应，2025年底茅台/五粮液批发价可能下跌50%/17%，2026年前五大酒企盈利总额或比2023年低11%。前六大酒企总产能预计2025年较2023年扩大37%，而30-59岁男性核心消费群体数量萎缩，可能导致同期销量下降13%，产能扩张与人口结构变化正形成致命剪刀差。

05 

破局之道，白酒行业的新生之路

站在去库存后期的关键节点，白酒行业曙光初现。中国银河(18.670, 0.03, 0.16%)证券研判：高端酒企通过控货及渠道改革，春节后渠道库存已降至近年低位。飞天茅台批价企稳，五粮液价格小幅上涨，国窖1573价格平稳，行业价格秩序渐趋稳定。

消费端呈现结构性机遇。婚宴市场在低基数上反弹，2025年“五一”长假宴席预订量增长超20%，推动400元以下大众消费价位白酒需求回升。江苏、四川等地宴席用酒中，茅台1935、红花郎、剑南春等表现抢眼。

酒企战略重心正发生本质转变，C端运营成为新战场，五粮液试点终端直配、泸州老窖实行终端配额制、山西汾酒(200.360, -7.54, -3.63%)推进“汾享礼遇”模式，酒企纷纷加强对终端的掌控。

产品矩阵革新开辟新赛道，茅台刺梨汁、葡萄酒等非酒类收入占比升至12%，摆脱“品类内卷”。

国际化破局文化内卷，茅台海外收入占比3.5%，正借反内卷政策东风，复制日本威士忌文化输出路径。

当茅台将营收目标主动调降至9%，当五粮液经销商惊喜地发现普五批价每瓶上涨30元，当婚宴市场迎来双位数增长，这些细微变化如同河床下的暗流，正悄然改变白酒行业的走向。

白酒行业的调整如同赤水河的弯道，看似回旋却始终奔涌，在产能过剩与消费重构的碰撞中，那些率先完成价值竞争体系重构的企业，终将在新周期中赢得先机。

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